둘이떠나는 여행

*하나투어(039130) - 우리투자증권

리스크 소멸과 영업환경 변화가 가져온 주가상승 모멘텀

- 목표주가를 103,000원으로 상향조정

실적상향과 함께, 목표주가를 기존 84,000원에서 103,000원으로 상향 조정한다. 목표주가는 RIM을 근거로 산출되었으며, 적용된 가정은 시장리스크 프리미엄 5.0%, 베타 0.7 등이다(지난 2년간의 실제 베타는 0.4임). 지난 주 동사의 빠른 주가상승에도 불구하고 2007년의 주가수익률은 KOSPI대비 4% 하회하였다. 이는 국적항공사의 하드블록 폐지에 따른 수익성 악화와 경쟁심화에 따른 성장성 둔화 우려 때문이었다. 그러나 이러한 우려는 7~8월의 성수기 실적이 가시화되는 7월까지는 해소될 전망이며, 이제는 막연한 우려보다는 실적호전에 주목할 시점이라 판단한다. 더욱이 최근의 중국 여행시장 완전 개방 및 대한항공의 저가항공사 진출발표 등 영업환경의 변화는 하나투어의 장기성장 전망을 강화시켜 주고 있다.

- 보이는 것을 믿자: 실적호전 모멘텀에 주목
4월과 5월 순이익 증가율이 전년동기대비 각각 78%와 102% 증가하여 당사 및 시장예상을 상회하였음에도 불구하고 주가가 정체하였던 이유는 하드블록폐지에 따른 성수기 실적악화우려 때문이었다. 특히 적정 좌석 및 이윤 확보에 어려움을 겪으리라는 우려가 존재하였다. 그러나 동사는 외국계 항공사의 하드블록 및 국적사의 소프트블록을 통해 충분한 좌석을 확보하여 현재 성수기 예약이 전년동기대비 60% 이상 증가하고 있다. 또한 JTB 등 여러 업체의 시장진입이 이루어지더라도 동사는 이미 강력한 브랜드 파워 및 규모의 경제를 실현하여 경쟁자의 추격에서 벗어난 상황이다. 따라서 이제는 그 동안의 우려가 실적호전을 통해 해소되는 국면으로, 실적모멘텀에 따른 주가 강세가 전망된다.

- 외부환경 변화는 장기성장 전망을 강화할 전망
중국의 여행시장 완전 개방 및 상하이를 포함한 주요 중국 노선의 항공권 가격하락, 대한항공의 저가항공사 진출발표 등 외부 영업환경의 변화는 하나투어에 긍정적이다. 특히 한국 관광객이 가장 많이 찾는 중국 노선의 항공사간의 경쟁심화 및 대한항공의 저가 항공사 진출에 따른 가격하락 전망은 해외 여행산업 성장의 강력한 호재이며, 국내 1위 여행사인 하나투어로의 수혜가 극대화될 전망이다. 이러한 변화는 2009년으로 예상되는 중국노선의 오픈스카이 정책과 결부되어 제주도를 포함한 국내여행상품대비 해외여행상품 가격경쟁력을 강화시켜 해외여행산업의 지속적인 성장 원동력이 될 전망이다. 또한 중국 여행시장의 완전 개방은 하나투어가 계획하고 있는 중국-한국-일본을 잇는 동북아 중심여행사로서의 성장을 뒷받침 할 전망이어서 제도적 변화 역시 2010년 이후의 장기성장 전망을 밝게 해주고 있다.